北京時(shí)間周一（4月11日）早盤(pán)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率觸及2.77%，而中國(guó)10年期國(guó)債活躍券220003成交收益率報(bào)2.76%，中美10年期國(guó)債利差自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)“倒掛”。受此影響，債市早盤(pán)偏弱整理。

期債收盤(pán)之后，央行公布的3月金融數(shù)據(jù)全面優(yōu)于預(yù)期，進(jìn)一步加重現(xiàn)券壓力，10年國(guó)債收益率漲幅持續(xù)擴(kuò)大，最高觸及2.78%。在利空情緒宣泄之后，10年期國(guó)債收益率尾盤(pán)回落至2.7650%。數(shù)據(jù)顯示，3月新增人民幣貸款3.13萬(wàn)億元，高于機(jī)構(gòu)預(yù)期，當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.65萬(wàn)億元，比上年同期多1.28萬(wàn)億元。

【行情跟蹤】

國(guó)債期貨高開(kāi)低走，尾盤(pán)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，10年期債主力最高跌逾0.20%。截至收盤(pán)，10年期債主力T2206報(bào)100.610，下跌0.17%，成交6.10萬(wàn)手，日內(nèi)減倉(cāng)1300余手；5年期債主力TF2206報(bào)101.665，下跌0.13%，成交2.95萬(wàn)手；2年期債主力TS2206報(bào)101.235，下跌0.06%，成交1.04萬(wàn)手。

銀行間主要利率債收益率普遍上行，特別是在期債收盤(pán)之后，因3月金融數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，10年期利率債收益率均上行超2bp。截至尾盤(pán)，10年期國(guó)開(kāi)活躍券220205收益率上行1.75bp，報(bào)3.01%；10年期國(guó)債活躍券220003收益率上行1.5bp，報(bào)2.7650%。短券拋壓更重，5年期國(guó)開(kāi)活躍券220203收益率上行2.25bp，報(bào)2.7350%；5年期國(guó)債活躍券220002收益率上行2.77bp，報(bào)2.53%。

一級(jí)市場(chǎng)方面，農(nóng)發(fā)行增發(fā)80億元、兩期金融債，期限包括3年、5年期，中標(biāo)收益率分別為2.5086%、2.7597%，全場(chǎng)倍數(shù)分別為4.71、5.65，邊際倍數(shù)分別為1.38、1.69。

【資金面】

公開(kāi)市場(chǎng)方面，央行早間公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，4月11日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.10%。數(shù)據(jù)顯示，11日有100億元逆回購(gòu)到期，因此當(dāng)日完全對(duì)沖到期量。

本周公開(kāi)市場(chǎng)共有400億元逆回購(gòu)到期；周五（15日）將有1,500億元MLF（中期借貸便利）到期。此外周三（13日）還有700億元中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，回籠等量資金。

銀行間市場(chǎng)資金面仍平穩(wěn)偏寬，不過(guò)隔夜資金利率小漲至1.8%上方，7天和14天期回購(gòu)加權(quán)利率仍較為接近。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor漲10.50BP，報(bào)1.8560%；7天Shibor跌3.80BP，報(bào)1.9470%；14天Shibor跌0.30BP，報(bào)1.9380%。

【基本面】

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年3月CPI同比增長(zhǎng)1.5%，前值為增長(zhǎng)0.9%，上年同期增長(zhǎng)0.4%；3月PPI同比增長(zhǎng)8.3%，前值為增長(zhǎng)8.8%， 上年同期增長(zhǎng)4.4%。

民生銀行溫彬稱(chēng)，3月PPI環(huán)比上漲加快，CPI同比上漲加快，體現(xiàn)了全球通脹持續(xù)升溫對(duì)我國(guó)形成的輸入性通脹壓力有所增加。下一階段，外部環(huán)境仍將復(fù)雜多變。從目前來(lái)看，我國(guó)通脹水平整體可控，對(duì)貨幣政策的掣肘相對(duì)有限，但下半年要關(guān)注“豬油共振”的影響。

東方金誠(chéng)報(bào)告稱(chēng)，俄烏沖突對(duì)國(guó)際油價(jià)的推升作用進(jìn)入階段性回落階段，加之國(guó)內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能加速釋放，以及上年價(jià)格基數(shù)進(jìn)一步抬升，4月PPI同比有望降至7.0%左右。這一方面顯示未來(lái)上游原材料價(jià)格壓力會(huì)繼續(xù)緩解，但也意味著短期內(nèi)PPI同比仍將處于明顯偏高水平。該機(jī)構(gòu)判斷，為緩解成本壓力，穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)，后期針對(duì)中下游小微企業(yè)的減稅降費(fèi)及金融扶持等定向支持政策還會(huì)持續(xù)加碼，這在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大背景下尤為必要。

央行11日公布2022年3月及一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，具體來(lái)看：中國(guó)3月社會(huì)融資規(guī)模增量4.65萬(wàn)億元，前值1.19萬(wàn)億元人民幣，比上年同期多1.28萬(wàn)億元。中國(guó)3月新增人民幣貸款3.13萬(wàn)億元，前值1.23萬(wàn)億元人民幣，同比多增3951億元。中國(guó)3月M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)9.7%，前值9.2%；M1同比增長(zhǎng)4.7%，前值4.7%。初步統(tǒng)計(jì)，2022年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為12.06萬(wàn)億元，比上年同期多1.77萬(wàn)億元。一季度人民幣貸款增加8.34萬(wàn)億元，同比多增6636億元。

【海外債市】

4月11日中國(guó)債市早盤(pán)時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率觸及2.77%，而中國(guó)10年期國(guó)債活躍券220003成交收益率降至2.76%，首次出現(xiàn)“倒掛”。上一次中美十年期國(guó)債收益率“倒掛”出現(xiàn)在2010年5月末。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，美國(guó)正遭遇40年一遇的高通脹，而當(dāng)前中國(guó)通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯(cuò)位的重要背景。鑒于美國(guó)貨幣政策的重心在“防脹”，中國(guó)貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力，這是中美兩國(guó)國(guó)債收益率利差進(jìn)一步縮小的主因。這在歷史上并非沒(méi)有先例，十多年前，中美國(guó)債收益率經(jīng)常出現(xiàn)倒掛，甚至長(zhǎng)端收益率倒掛的歷史一直持續(xù)到了2010年上半年。

【機(jī)構(gòu)分析】

國(guó)君固收：3月份通脹數(shù)據(jù)略高于此前市場(chǎng)的一致預(yù)期，主要受?chē)?guó)內(nèi)疫情和海外地緣政治影響。當(dāng)前通脹并不是影響貨幣政策的關(guān)鍵原因，雖然大宗商品漲價(jià)仍有沖擊，但年內(nèi)PPI下行趨勢(shì)相對(duì)確定，核心CPI低位徘徊，通脹并不會(huì)掣肘貨幣政策。 另外，4月11日中美10年期國(guó)債利差倒掛，但從貨幣政策角度看，人行重“滯”、美聯(lián)儲(chǔ)重“脹”，疫情周期導(dǎo)致兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和金融周期長(zhǎng)期錯(cuò)位，國(guó)內(nèi)周期領(lǐng)先海外周期至少兩個(gè)步幅。4月國(guó)常會(huì)后國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間仍然不小，對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)可以相對(duì)樂(lè)觀一些。

東方金誠(chéng)：預(yù)計(jì)二季度GDP增速有“破5”可能。由于二季度可能是今年全年經(jīng)濟(jì)下行壓力最為集中的階段，這意味著接下來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策會(huì)繼續(xù)加碼，除財(cái)政政策中的退稅、減稅降費(fèi)節(jié)奏會(huì)明顯加快外，貨幣政策中的降息、降準(zhǔn)迫切性都在增加，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策也會(huì)更多朝著放寬方向微調(diào)。穩(wěn)增長(zhǎng)加碼發(fā)力給債市帶來(lái)中期隱憂(yōu)，但短期看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大預(yù)期強(qiáng)化的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策方向給債市造成的利空影響仍比較有限，債市仍然處在博弈央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息的窗口期，關(guān)注本周MLF操作量?jī)r(jià)情況。