俄羅斯央行周五宣布降息150個基點，為4月初以來第四次下調(diào)基準利率，并表示如果通脹率繼續(xù)放緩，則可能進一步降息。俄羅斯央行將基準利率從11%下調(diào)至9.5%，已經(jīng)回到?jīng)_突爆發(fā)之前的水平。

2月底，為應(yīng)對西方的金融制裁，俄羅斯央行曾緊急加息1050個基點，將基準利率從9.5%上調(diào)至 20%，以支持迅速走弱的盧布和并抑制國內(nèi)通貨膨脹的上升。后來，隨著加息、資本管制和盧布天然氣三大反制措施逐漸生效，俄羅斯石油和天然氣出口的外匯收入增加，一度腰斬的盧布收復(fù)全部失地并且有所上漲。盧布匯率穩(wěn)定后，俄羅斯央行重啟降息，4月8日下調(diào)基準利率至17%，4月底下調(diào)至14%，5月26日進一步下調(diào)至11%。

俄羅斯央行在周五的官方聲明中表示，目前俄羅斯外部環(huán)境仍然充滿挑戰(zhàn)，這極大地限制了該國經(jīng)濟活動。與此同時，俄羅斯通脹率明顯低于俄羅斯央行4月份的預(yù)測。截至6月3日，年度通貨膨脹率已降至17.0%（4月為17.8%）。

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17%的通貨膨脹率雖然低于俄羅斯的預(yù)期，但在全球各國的隊列里，也是一個驚人數(shù)據(jù)。美國5月CPI同比上漲8.6%再創(chuàng)四十年新高，美聯(lián)儲已經(jīng)坐不住開始加息縮表；歐元區(qū)5月CPI同比增長8.1%再創(chuàng)歷史新高，歐央行明確表示要退出負利率并在7月加息25個基點。為何俄羅斯央行對17%的高通脹無動于衷，還要大膽降息？

來源：俄羅斯央行官網(wǎng)

既有通脹又有通縮

俄羅斯央行在官方聲明中解釋，俄羅斯當前面臨的外部環(huán)境既會帶來通脹效應(yīng)也會帶來通縮效應(yīng)。西方對俄羅斯經(jīng)濟、金融、能源和貿(mào)易等領(lǐng)域的制裁會帶來物價上升，但也會抑制經(jīng)濟活動。當前俄羅斯的出口明顯好于進口，貿(mào)易順差居高不下，也可能會導(dǎo)致通貨緊縮效應(yīng)。

分析人士指出，西方全面制裁下，俄羅斯經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，俄羅斯財政部和經(jīng)濟發(fā)展部預(yù)測2022年俄羅斯GDP將至少下降10%。這一背景下，俄羅斯急需刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，迄今為止俄政府已經(jīng)采取了200多項支持經(jīng)濟措施。但加息導(dǎo)致的高昂貸款利息仍在透支俄羅斯的經(jīng)濟動能，因此降息也是刺激經(jīng)濟的必要選項。至于美歐貨幣政策層面比較關(guān)注的通脹角度卻并未成為俄央行寬松的掣肘，俄羅斯已經(jīng)做好通脹高企的準備。

有觀點認為，俄羅斯央行降息可能是為了抑制過度走強的盧布。俄羅斯經(jīng)濟學(xué)家Dmitry Polevoy表示，俄羅斯政府現(xiàn)在需要重振國內(nèi)需求，以抵消大宗商品出口激增的影響。大宗商品出口推動盧布匯率反彈至近4年來最強勁水平。除了降息之外，俄羅斯央行還一直在放松資本管制，以緩解盧布面臨的壓力。

對俄羅斯的預(yù)算收入來說，盧布過度升值也不一定是好事。因為俄羅斯預(yù)算的很大一部分收入是來自外幣計價的能源稅，但支出是以盧布計價。莫斯科高等經(jīng)濟學(xué)院教授葉夫根尼·科根曾指出，對經(jīng)濟而言，盧布更“舒適”的匯率應(yīng)該在1美元兌75-80盧布左右。

強調(diào)“相機決策”

俄羅斯央行宣布降息后，央行行長納比烏琳娜在官網(wǎng)發(fā)表文章闡述了制定貨幣政策的思路。她表示，一方面，貨幣政策不應(yīng)該阻礙經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型；另一方面，貨幣政策需要避免滯脹風(fēng)險。

納比烏琳娜表示，如果情況發(fā)展符合預(yù)期，隨著通脹的繼續(xù)放緩，將進一步降低基準利率。降息的時間和幅度很大程度上將取決于俄羅斯家庭和企業(yè)通脹預(yù)期的下降速度，以及企業(yè)根據(jù)新情況重新安排生產(chǎn)線、突破供應(yīng)瓶頸的進度。

納比烏琳娜還表示，經(jīng)濟和通貨膨脹的走勢很大程度上取決于財政政策。如果預(yù)算赤字進一步擴大，則可能需要收緊貨幣政策，以使通脹在 2024 年恢復(fù)至并保持在4%的目標水平。