日本央行堅(jiān)定維持寬松路徑，引發(fā)股債匯市場(chǎng)的激烈調(diào)整。日本央行18日在利率會(huì)議上維持-0.1%的利率水平不變，維持日債收益率目標(biāo)0%，并一致通過(guò)收益率曲線控制（YCC）決定。

【資料圖】

近一個(gè)月，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力數(shù)據(jù)，令不少機(jī)構(gòu)一度預(yù)期日本央行或很快進(jìn)行政策轉(zhuǎn)向，即退出負(fù)利率政策或進(jìn)一步擴(kuò)大YCC區(qū)間范圍。然而，當(dāng)日政策的“按兵不動(dòng)”，使得此前的緊縮預(yù)期徹底落空，日債空頭大受打擊，收益率盤中一度下行超10BPs，10年期日債收益率脫離新政策區(qū)間，最低至0.36%附近。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，在YCC政策調(diào)整之后，收益率曲線形狀得到了修復(fù)，但也發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于政策轉(zhuǎn)變的“過(guò)度擔(dān)憂”。通脹現(xiàn)狀的改變也只是日本央行實(shí)施“QQE+YCC”政策“萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步”，最終目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)收入-支出的“良性循環(huán)”。可以說(shuō)，日本超級(jí)寬松政策的“使命”尚未完成，退出言之過(guò)早。

政策轉(zhuǎn)向預(yù)期被潑“冷水” 日債大漲、美日匯率重回130

自2022年12月日本央行上調(diào)YCC區(qū)間后，日本10年期國(guó)債收益率在近期一度高于0.5%的區(qū)間上限，而日元自2022年10月底以來(lái)持續(xù)上漲并觸及2022年5月以來(lái)的高位。

根據(jù)日本當(dāng)?shù)孛襟w年初報(bào)道，日本央行將研究大規(guī)模貨幣寬松的副作用。這是因?yàn)?022年底政策調(diào)整后，市場(chǎng)利率仍處于扭曲狀態(tài)。日本央行實(shí)施寬松貨幣政策旨在減少負(fù)面影響，保持寬松的金融環(huán)境，以支持高價(jià)格下的投資和消費(fèi)。

在日本央行利率決議公布后，美元兌日元迅速拉漲近2%，收復(fù)130整數(shù)關(guān)口。日本10年期國(guó)債收益率盤中一度跌超10BPs至0.362%，該券尾盤報(bào)0.431%，下行7BPs。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，在全球經(jīng)濟(jì)今年面臨下行壓力的背景下，物價(jià)曲線未來(lái)或向下偏離，而薪資增速可能不會(huì)像此前預(yù)期一般強(qiáng)勁。如果進(jìn)一步提高利率或?qū)е峦泴⒌陀诋?dāng)前的預(yù)期水平，日元的進(jìn)一步走強(qiáng)將對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定下行壓力。因此，日本央行選擇了當(dāng)前最適合的“按兵不動(dòng)”策略。

日本央行行長(zhǎng)黑田東彥當(dāng)日午后召開(kāi)貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)。黑田東彥表示，不認(rèn)為有必要進(jìn)一步擴(kuò)大收益率區(qū)間，預(yù)計(jì)收益率在0.5％上方的走勢(shì)不會(huì)繼續(xù)，市場(chǎng)需要一段時(shí)間來(lái)調(diào)節(jié)以適應(yīng)新的目標(biāo)區(qū)間。

關(guān)于貨幣政策立場(chǎng)，黑田東彥明確將繼續(xù)保持寬松政策，直至實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的價(jià)格目標(biāo)，必要時(shí)會(huì)毫不猶豫地加碼寬松。關(guān)于通脹走勢(shì)，黑田東彥認(rèn)為，物價(jià)前景風(fēng)險(xiǎn)上升，工資、物價(jià)將因勞動(dòng)力短缺而上漲。他還表示，無(wú)法持續(xù)實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)目標(biāo)，通脹將在2023財(cái)年下半年放緩至2%以下。

針對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，黑田東彥稱，日本經(jīng)濟(jì)正在回升，正處于新冠疫情恢復(fù)期。市場(chǎng)運(yùn)行狀況將改善，產(chǎn)出缺口可能很快就會(huì)恢復(fù)，但日本經(jīng)濟(jì)面對(duì)的不確定性依然極高。他還提及，加強(qiáng)融資操作將使得YCC政策的操作更為靈活，不排除將負(fù)利率用于融資業(yè)務(wù)的可能性。

超級(jí)寬松政策“使命”尚未完成 日本央行年內(nèi)或不具備退出YCC條件?

日本央行自調(diào)整YCC以來(lái)，不斷強(qiáng)調(diào)“這不是退出寬松政策的前奏”。

據(jù)悉，調(diào)整YCC的背景是，在全球持續(xù)通脹和海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅提升的背景下，原有的YCC政策過(guò)分地壓低了10年以內(nèi)日債收益率，嚴(yán)重扭曲了日本國(guó)債利率結(jié)構(gòu)，降低了日本國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，阻礙了市場(chǎng)定價(jià)功能的發(fā)揮。

可以說(shuō)，調(diào)整YCC的直接目的是平滑收益率曲線，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，從僅一個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，收益率曲線形狀確實(shí)得到了修復(fù)。黑田東彥此前也表示，隨著日本債券市場(chǎng)功能弱化，特別是影響了不同期限債券收益率之間的相對(duì)關(guān)系，以及現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)之間的套利關(guān)系。如果日債市場(chǎng)狀況持續(xù)下去，可能會(huì)對(duì)公司債券發(fā)行條件等金融狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

展望后續(xù)，法國(guó)巴黎銀行認(rèn)為，日本央行最早可能在下個(gè)月再次擴(kuò)大10年期國(guó)債收益率的交易區(qū)間。三菱UFJ摩根士丹利證券有限公司首席固收策略師則在研報(bào)中認(rèn)為，日本央行料將在2023年第二季度結(jié)束收益率曲線控制政策。

國(guó)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)則認(rèn)為，通脹只是日本央行實(shí)施“QQE+YCC”政策“萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步”，最終目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)收入-支出的“良性循環(huán)”。

在2022年底的演講中，黑田東彥重申了他9年前實(shí)施超級(jí)寬松政策的初衷：“日本銀行的目標(biāo)是在物價(jià)的溫和上漲中創(chuàng)造并嵌入一個(gè)良性循環(huán)——企業(yè)銷售和利潤(rùn)增長(zhǎng)、工資增長(zhǎng)、消費(fèi)擴(kuò)大、價(jià)格適度上漲。因?yàn)橹挥羞@樣，2%的通脹目標(biāo)才是可持續(xù)的。”

黑田東彥明確，“這一良性循環(huán)尚未形成，央行不希望過(guò)早地轉(zhuǎn)變政策立場(chǎng)。”

國(guó)金證券固收分析師趙偉認(rèn)為，2023年，日本央行或不具備退出YCC的條件。“通脹超調(diào)承諾”尚未實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程尚未完成，收入-支出的“良性循環(huán)”還處在早期階段。截止到2022年底，疫情沖擊下的供應(yīng)鏈壓力顯著緩解，日本的產(chǎn)出缺口尚未收斂。

“短期內(nèi)，內(nèi)生的和可持續(xù)的通脹動(dòng)能都難言形成。2023年下半年，日本或迎來(lái)通脹的二次反彈，但整體會(huì)比較溫和。隨著全球通脹壓力的放緩，和歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息周期的基本結(jié)束，日央行國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力也將趨于緩解。”趙偉進(jìn)一步預(yù)測(cè)稱。