觀察本輪黃金牛市，萬得黃金行業(yè)指數(shù)與金價波動基本一致，且在2024年之前并未展現(xiàn)出較高的彈性。除了時間維度的啟動，空間上，本輪黃金股拉升幅度與區(qū)間長度遠小于上一輪黃金牛市，也遠小于費城金銀指數(shù)的彈性區(qū)間。

核心結論：

(相關資料圖)

復盤上一輪黃金牛市，黃金股最具彈性區(qū)間往往發(fā)生在黃金價格中樞上移趨勢的進一步確認之后。本輪黃金大周期的黃金股最具彈性區(qū)間剛剛啟動。

觀察本輪黃金牛市，萬得黃金行業(yè)指數(shù)與金價波動基本一致，且在2024年之前并未展現(xiàn)出較高的彈性。除了時間維度的啟動，空間上，本輪黃金股拉升幅度與區(qū)間長度遠小于上一輪黃金牛市，也遠小于費城金銀指數(shù)的彈性區(qū)間。

復盤本輪金價上漲導致的黃金股價格短期快速拉升樣本，黃金股區(qū)間漲幅常在現(xiàn)貨黃金漲幅的3倍以上（除2020年2月）；黃金股與金價共振時，兩者趨勢往往同步，黃金股不會提前啟動，也不會提前結束，但會隨著金價的波動而放大自身的波動。

正文摘要：

復盤上一輪黃金牛市，黃金股最具彈性區(qū)間往往發(fā)生在黃金價格中樞上移趨勢的進一步確認之后。2001-2011年的黃金牛市中，黃金股有三個高彈性區(qū)間，2007年初美國次貸危機初現(xiàn)，降息預期成為金價上漲的“核心驅動”，黃金價格中樞的進一步上移趨勢確認，我國黃金股也迎來了最具彈性的一個區(qū)間（2007/1/12-2007/9/28）。美股黃金股也有類似的現(xiàn)象，對于費城金銀指數(shù)，我們同樣可以觀察到，在金價上行趨勢得到確認后，海外黃金股彈性區(qū)間打開。

本輪黃金大周期的黃金股最具彈性區(qū)間剛剛啟動。觀察本輪黃金牛市，萬得黃金行業(yè)指數(shù)與金價波動基本一致，且在2024年之前并未展現(xiàn)出較高的彈性。今年2月以來，黃金上漲的動能得到進一步的確認，金價拉升開啟的同時，黃金股彈性區(qū)間啟動，自2025/8/22-2025/9/30，萬得黃金行業(yè)指數(shù)拉升38%。除了時間維度的啟動，空間上，本輪黃金股拉升幅度與區(qū)間長度遠小于上一輪黃金牛市，也遠小于費城金銀指數(shù)的彈性區(qū)間。

復盤本輪金價上漲導致的黃金股價格短期快速拉升樣本，有兩點發(fā)現(xiàn)：1）黃金股區(qū)間漲幅常在現(xiàn)貨黃金漲幅的3倍以上（除2020年2月）。2）黃金股與金價共振時，兩者趨勢往往同步，黃金股不會提前啟動，也不會提前結束，但會隨著金價的波動而放大自身的波動。

估值角度，金價加速上行時市值/產量相比動態(tài)或靜態(tài)PE更適合估值。金價快速上行時，預測EPS隨著金價躍升，PE的錨定作用失真。而市值/產量保留對金價敏感度，避免利潤表彈性被杠桿式放大。以黃金股龍頭山東黃金舉例，從市值/產量的角度來看，其估值大約在與2022年最高點齊平，與2001-2011年黃金牛市最高點仍有一定距離（但沒有PE差距顯得那么大）。

風險提示：1）過去歷史經(jīng)驗僅供參考；2）政策出臺和落地具備不確定性；3）海外流動性超預期收緊。