東吳證券股份有限公司黃細里,孫仁昊近期對伯特利（603596）進行研究并發布了研究報告《2025年三季報點評：積極推進機器人業務落地，業績超預期》，給予伯特利買入評級。

伯特利

(資料圖片)

投資要點

公告要點：公司公布2025年三季報，業績超我們預期。25Q3公司營業收入31.9億元，同環比+22%/+26%，歸母凈利潤3.7億元，同環比+15%/+47%，扣非歸母凈利潤3.5億元，同環比+22%/+44%。

核心客戶產銷提升，線控制動及輕量化產品增速較快。25Q3核心客戶奇瑞/吉利產量環比+28%/+14%，這兩個客戶占公司收入貢獻超過50%；核心配套的吉利3.0平臺車型A76月上市，穩態月銷破萬貢獻較多增量。核心產品增速迅猛，2025年前三季度智能電控產品銷量473萬套，同比+42%，盤式制動器289萬套，同比+27%，貢獻公司較多收入增量。

降本增效，25Q3毛利率環比修復。25Q1公司受年降影響毛利率基數較低，Q2毛利率顯著修復但仍同比承壓，25Q3環比顯著修復，25Q3公司毛利率為20.6%，同環比-1.0pct/+1.4pct，推測為公司規模環比快速提升，線控制動等產品上量所致。25Q3期間費用率為8.4%，同環比-0.3pct/-0.4pct，銷售及研發費用率降低較多。

產能布局推進，新增多個定點，機器人業務有所落地。2025Q3公司產能布局持續推進，其中WCBS新增兩條產線正在布局中，EMB產線正在調試過程中，公司預計年底前完成調試，空氣懸架產線正在調試過程中，公司預計年底前完成調試。2025年前三季度新增定點項目總數為413項，較去年同期增長37.21%。2025年1-9月，新定點項目公司預計年化收入為71.03億元。機器人領域，公司積極推進人形機器人關鍵零部件絲杠產品落地，與浙江健壯傳動科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健傳動科技有限公司的設立。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2025-2027年營收為129.2/155.0/183.8億元，同比分別+30%/+20%/+19%；維持2025-2027年歸母凈利潤為14.4/17.4/20.8億元，同比分別+19%/+21%/+20%，對應PE分別為21/18/15倍，維持“買入”評級。

風險提示：乘用車需求不及預期，海外工廠建設不及預期。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級19家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為70.25。