經歷2022年股權變更等因素影響，金徽酒(603919.SH)業績承壓。

近日，金徽酒披露2022年年報，當期實現營收20.12億元，同比增長12.49%;歸母凈利潤為2.80億元，同比下降13.73%，扣非凈利潤為2.71億元，同比下降15.88%。

值得注意的是，上述業績相比調降之后的業績目標，仍有差距。去年12月初，金徽酒將2022年的營收目標從25億元調降至21億元，扣非凈利潤從4.7億元調降至3.8億元。

實際上，金徽酒的凈利潤已經連續兩年下滑，這與其銷售費用高企不無關系。根據2022年年報，公司當年銷售費用為4.2億元，較2021年增加51.16%。

中國酒業智庫專家蔡學飛對長江商報記者表示，造成銷售費用較高的原因，是金徽酒不斷進行全國化與高端化而進行的前置性市場投入，同時在過去幾年加大了經銷商渠道的扶持。

凈利率驟降至13.88%

2022年，在成本上漲及第一大股東更迭等背景下，金徽酒的盈利能力面臨挑戰，在最后關頭調整了經營目標。

回溯公告，2022年11月29日，金徽酒原第一大股東豫園股份及其一致行動人與第二大股東甘肅亞特投資集團有限公司及其一致行動人之間的股份轉讓正式完成過戶登記，后者成為金徽酒第一大股東。

2022年12月9日，金徽酒再發公告稱，為推動公司“二次創業”，已與公司核心管理團隊達成新的業績目標及獎懲方案協議，將2022年的目標營業收入和目標扣非歸母凈利潤分別下調4億元和0.9億元，至21億元和3.8億元。

不過，雖然調降了業績目標，但從披露的年報數據看，上述目標仍未完成。

根據2022年年報，當年公司實現營收20.12億元，同比增長12.49%，歸母凈利潤為2.80億元，同比下降13.73%，扣非凈利潤為2.71億元，同比下降15.88%。

可以看到，金徽酒2022年的營收較業績目標差0.88億元，扣非凈利潤較業績目標差1.09億元。

此外需要注意的是，在業績壓力之下，金徽酒加大了銷售費用的投入力度，2022年達到歷史性新高的4.2億元，同比增加了51.16%。

而在此之前的2018年至2021年，公司的銷售費用為2.29億元、2.45億元、2.22億元、2.78億元。

在銷售費用高企的情況下，金徽酒的凈利率驟降4.27個百分點至13.88%，實際上，這一指標已連續兩年出現下滑，2021年的凈利率從2020年的19.14%降至18.15%。

存貨高達15.12億創新高

公開資料顯示，金徽酒的低檔產品指出廠價30元/500ml以下的產品，主要代表有世紀金徽二星、金徽陳釀等;中檔產品指出廠價30元至100元/500ml的產品，主要代表有世紀金徽三星、世紀金徽四星等;高檔產品指出廠價在100元/500ml以上的產品，主要代表有金徽28、金徽18、世紀金徽五星、柔和金徽系列、能量金徽系列等。

從產品結構來看，2022年，金徽酒高、中、低檔酒的銷售收入分別為12.67億元、6.81億元、0.34億元;其中，高檔酒的營收增速為15.66%，營收占比高達62.97%。

在庫存方面，高、中、低檔庫存全面大幅抬升。根據年報，截至2022年末，高中低檔庫存量分別為2210.77千升、1531.83千升、681.54千升，同比增長90.04%、83.71%、69.84%。

整體上來看，2022年，金徽酒的存貨金額為15.12億，這一數字創出歷年新高。2018年至2021年，存貨數字分別為7.34億元、8.48億元、11.37億元、13.27億元。

蔡學飛分析認為，高庫存主要是金徽酒為了穩定市場，加大了經銷商的授信，以及維護渠道利益，保護商戶利益，沒有強制壓貨，從而帶來了廠方庫存的增高，應該說這真實反映了過去一年發展中酒企的經營情況。

此外需要關注的是，金徽酒的高、中檔酒的毛利率出現下滑，分別下滑了0.95、1.48個百分點。

金徽酒表示，毛利率的下滑與人工成本、原材料成本上升不無關系。

數據顯示，2022年原材料成本、人工成本以及制造費用分別為6.2億元、0.61億元、0.52億元，同比增長14.01%、18.17%、31.81%，累計成本增加15.45%。