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金吾財訊 | 東吳證券發(fā)研報指，IFBH(06603)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，創(chuàng)始人彭薩克絕對控股，高管具備深度產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，業(yè)務(wù)團(tuán)隊高效運營。IFBH在椰子水主業(yè)基礎(chǔ)上積極探索品類多元化，打造極致輕資產(chǎn)模式，ROE水平表現(xiàn)亮眼。椰子水品類天然健康，兼具明顯水替特征，椰子水產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游椰子種植、中游產(chǎn)品加工、下游渠道分銷。中國椰子水體量從2019年的1.02億美元快速擴(kuò)容至2024年的10.93億美元，期間CAGR高達(dá)60.8%(銷量、噸價CAGR分別為59%、-2%)，灼識咨詢預(yù)計2029年有望達(dá)到26.52億美元，24-29年CAGR為19.4%。當(dāng)前行業(yè)價格競爭加劇，市場格局尚未成型，但I(xiàn)FBH依托品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢占據(jù)份額，引領(lǐng)椰子水品類持續(xù)擴(kuò)容。對比美國椰子水市場現(xiàn)狀，中國椰子水滲透率、頭部品牌集中度仍存提升空間。滲透率層面，2024年中國、美國椰子水滲透率分別為0.21L/人、1.13L/人，2024年中國與美國2011~12年0.15~0.30L/人水平相當(dāng)；市占率層面，2025年美國VitaCoco銷售額市占率為50%，同期中國市場IFBH銷售額市占率為33%，頭部品牌存在份額提升空間。以美為鑒，中國椰子水市場后續(xù)發(fā)展邏輯或是：頭部廠商對外共同通過產(chǎn)品創(chuàng)新教育市場、對內(nèi)比拼品宣資源聚焦力度。IFBH自上市以來大致分為25年6-8月的高位震蕩期、25年8-12月的持續(xù)下跌期、25年12月至今的低位企穩(wěn)期。當(dāng)前估值處于低位區(qū)間，疊加基本面邊際向好，中期渠道借力進(jìn)一步確保商業(yè)模式良性循環(huán)。1)品類創(chuàng)新、渠道下沉，26年進(jìn)一步強(qiáng)化增長抓手。一方面if椰子水基本盤穩(wěn)健，品?時誒萃懷觥⑵沸呔俑嘰潁季諭nnococo電解質(zhì)水，新品切入高成長運動飲料市場，雙品類共振加速消費者認(rèn)知教育；另一方面伴隨線上競爭加劇，25年以來公司加速線下渠道布局，新簽中糧、屈臣氏等支撐26年線下網(wǎng)點擴(kuò)張。2)借力補(bǔ)強(qiáng)自身渠道短板，強(qiáng)化商業(yè)模式良性循環(huán)。國內(nèi)軟飲料龍頭普遍以深度分銷模式為主，而IFBH以上游代工、下游代銷的輕資產(chǎn)模式主導(dǎo)，一方面作為泰國本土企業(yè)對椰源的強(qiáng)掌控具備生產(chǎn)壁壘，另一方面參考外資品牌可口可樂、百事可樂借力中糧/太古、康師傅實現(xiàn)渠道下沉的成功案例，公司通過中糧等渠道借力有望彌補(bǔ)銷售短板。當(dāng)前IFBH估值處于低位區(qū)間，疊加基本面逐步邊際向好，中期渠道借力彌補(bǔ)銷售短板，進(jìn)一步強(qiáng)化商業(yè)模式良性循環(huán)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計公司2025~2027年營收分別為1.88、2.57、3.31億美元，分別同比+19.0%、+36.9%、+29.0%，歸母凈利潤分別為0.31、0.42、0.55億美元，分別同比-8.4%、+39.1%、+29.1%，對應(yīng)PE為19、14、11x，首次覆蓋給予“買入”評級。