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來源：華爾街見聞

白酒板塊正在經(jīng)歷一場久違的估值修復(fù)行情。在茅臺批價超預(yù)期上漲的帶動下，調(diào)整近五年、估值與機構(gòu)倉位均處歷史低位的白酒板塊，可能正在形成十年級別的市場大底。

(資料圖片僅供參考)

今日白酒板塊繼續(xù)大漲，中證白酒指數(shù)上漲1.94%，五糧液漲超2%，茅臺漲1.6%。1月29日，白酒板塊史詩級大漲，中證白酒指數(shù)單日暴漲9.8%，貴州茅臺漲8.61%，18只白酒個股漲停，板塊主力資金凈流入超60億元。

1月30日，飛天茅臺原箱批價升至1710元，較1月26日累計上漲55元，散瓶批價達1570元。多地終端零售價回升至1700-1800元，i茅臺1499元平價酒持續(xù)售罄。

五十年年份酒原箱單日漲1000元至25500元，丙午馬年生肖酒單日漲250元至2950元，稀缺性溢價顯著釋放。

中信建投認為，此輪上漲的核心驅(qū)動力在于茅臺動銷及批價的超預(yù)期表現(xiàn)，疊加資本市場對茅臺價格市場化改革的認可，以及地產(chǎn)政策松綁、PPI轉(zhuǎn)正預(yù)期等宏觀因素共振。市場對白酒板塊的悲觀預(yù)期正在發(fā)生邊際變化。

批價企穩(wěn)回升，動銷超預(yù)期兌現(xiàn)

茅臺批價的超預(yù)期上漲成為本輪行情的導(dǎo)火索。元旦至今，茅臺動銷實現(xiàn)同比正增長，部分渠道反饋雙位數(shù)增長。1月回款及發(fā)貨進度預(yù)計達25%-30%，略快于去年同期。

春節(jié)旺季臨近，需求集中釋放，短期呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)。1-2月經(jīng)銷商配額基本售罄，年份酒、生肖酒等高端產(chǎn)品稀缺性溢價明顯。

茅臺批價從年初低點1600元快速上漲。1月29日，普飛批價日內(nèi)大幅上漲100元，從1600元升至1700元。1月30日繼續(xù)走高，飛天原箱、散瓶批價分別至1710元、1570元。五十年年份酒原箱價格單日上漲1000元，馬年生肖酒單日漲250元。

據(jù)天風(fēng)證券（維權(quán)）分析，i茅臺拓展新消費群體可能是批價上漲的核心原因。i茅臺上線后，廣大普通消費者能夠購買到平價正品飛天茅臺，釋放了需求潛力。

茅臺推動市場化改革，取消非標酒搭售政策，經(jīng)銷商無需再被迫采購價格倒掛的產(chǎn)品，資金壓力大幅緩解。

市場此前擔(dān)心春節(jié)前批價上漲只是短期現(xiàn)象，節(jié)后仍會回落。但天風(fēng)證券認為，由于2026年茅臺整體供應(yīng)量可能不會大幅增加，若茅臺春節(jié)前出貨量大，后續(xù)淡季供給減少，壓力減輕，批價可能超市場預(yù)期。

多重因素共振，改革成效顯現(xiàn)

中信建投指出，白酒板塊此輪大漲是多方面因素共振的結(jié)果。除茅臺批價回暖外，宏觀環(huán)境的邊際改善同樣重要。

地產(chǎn)政策出現(xiàn)松綁信號。房企不再被要求每月上報“三道紅線”指標，政策基調(diào)由緊向松轉(zhuǎn)變。一二線城市成交翹尾信號顯現(xiàn)，地產(chǎn)底部改善預(yù)期升溫。高端白酒消費與地產(chǎn)周期高度相關(guān)，地產(chǎn)預(yù)期改善對白酒需求形成支撐。

PPI轉(zhuǎn)正預(yù)期逐步形成。有色、化工、油氣等工業(yè)原料價格回升，金銀等貴金屬普遍上漲，帶動PPI轉(zhuǎn)正預(yù)期。高端白酒價格與PPI強相關(guān)，工業(yè)品價格向消費端的傳導(dǎo)效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

茅臺價格市場化改革獲得資本市場高度認可。從改革核心來看，核心在于拿回白酒產(chǎn)品的定價權(quán)，打破過往渠道與價格體系的桎梏，同時構(gòu)建更具活力的渠道激勵機制。

市場風(fēng)格切換也帶來資金輪動。在牛市背景下，估值處于歷史低位的白酒板塊開始獲得資金關(guān)注。1月29日，茅臺融資凈買入超28億元，板塊主力資金凈流入超60億元。

茅臺穩(wěn)則行業(yè)整體受益。此前由于茅臺批價下行，市場擔(dān)心其他白酒批價不得不跟隨下行。目前來看，茅臺供需可能比想象中更快達到平衡點，行業(yè)價格整體下行的風(fēng)險降低。

估值歷史低位，配置價值凸顯

本輪白酒板塊已經(jīng)調(diào)整約5年，行業(yè)目前的估值和機構(gòu)倉位已經(jīng)處于歷史低位。截至2025年末，共有1048只基金重倉貴州茅臺，持倉市值約1182.03億元，但茅臺已是基金前十大重倉股中唯一的消費股。

據(jù)天風(fēng)證券觀點，白酒板塊估值處于歷史偏低水平，具備較強底部配置價值。盡管目前市場對白酒整體悲觀，后續(xù)行業(yè)基本面回暖還需宏觀需求復(fù)蘇配合，但在牛市背景下，股價有可能領(lǐng)先于基本面見底。

從不同公司類型看，高端及穩(wěn)健龍頭酒企憑借強品牌力和剛性需求，將率先受益于商務(wù)、禮品消費復(fù)蘇，業(yè)績確定性高。這類企業(yè)不僅能獲得估值修復(fù)帶來的收益，其穩(wěn)定經(jīng)營還能提供3%以上的股息率。

次高端及區(qū)域彈性酒企憑借深厚的市場根基和精細化運營，在宴席等大眾需求復(fù)蘇中有望實現(xiàn)份額提升。部分蓄力型酒企通過招商優(yōu)化、產(chǎn)品創(chuàng)新拓展市場，若階段性招商調(diào)整見效、動銷超預(yù)期，可能收獲超額回報。

行業(yè)拐點臨近，長期邏輯重構(gòu)

白酒行業(yè)基本面仍在最后的出清階段，但拐點信號正在顯現(xiàn)。中信建投認為，從行業(yè)發(fā)展階段看，預(yù)計2026年行業(yè)見底，渠道庫存壓力減少，禁酒令最困難時候已過去。

茅臺批價企穩(wěn)回升是積極信號。由于宏觀經(jīng)濟需求承壓和禁酒令帶來疤痕效應(yīng)，今年春節(jié)檔白酒消費量壓力仍較大，但行業(yè)的邊際變化主要在于茅臺批價的超預(yù)期上漲。

中信建投認為，目前白酒板塊估值處于歷史低位，具備較強底部配置價值， 同時關(guān)注消費政策催化，看好春節(jié)前后白酒板塊或迎十年大底投資機會。

風(fēng)險因素仍需關(guān)注。宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期、終端動銷不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等因素可能影響板塊表現(xiàn)。但從當(dāng)前估值水平、政策環(huán)境和行業(yè)出清進度來看，白酒板塊的風(fēng)險收益比正在改善。

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