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本報記者 田 鵬

1月14日，經中國證監會批準，滬深北交易所發布通知調整融資保證金比例，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例從80%提高至100%，相關安排自1月19日起正式施行。需要注意的是，此次調整僅限于新開融資合約，調整實施前已存續的融資合約及其展期仍按照調整前的相關規定執行。

中國首席經濟學家論壇理事陳靂對《證券日報》記者表示，此次融資保證金比例調整，是監管層基于融資交易活躍、流動性充裕的逆周期調節，時機選擇精準契合市場實際。核心意圖是適度降低場內杠桿，防范投機風險，保護投資者合法權益。相較于2023年的下調，此舉傳遞出“兼顧市場活力與風險防控”的監管導向，彰顯政策靈活性與前瞻性。受調整僅針對新開合約的影響，A股融資余額增速將放緩，兩融交易額溫和回落，影響集中于高波動題材股及過度依賴杠桿的個股，藍籌價值股受沖擊有限。

新開立融資合約保證金比例升至100%

回溯A股市場融資保證金比例的調整歷程，這一關鍵風控指標已歷經多輪動態優化。2006年8月份，滬深交易所發布融資融券交易試點實施細則，提出“投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%”，即最高可達2倍杠桿；2015年11月份，滬深交易所修訂相關細則，將融資保證金比例從50%上調至100%，即最高1倍杠桿；2023年8月份，滬深北交易所將融資保證金比例從100%降低至80%。

此次將融資保證金比例上調至100%，意味著投資者進行融資交易時需要繳納更多的自有資金作為保證金。例如，調整前，投資者只需投入80萬元保證金，即可融得100萬元資金用于證券買入，實際杠桿率可達1.25倍；調整后，若想融得相同額度的100萬元資金，投資者需足額繳納100萬元保證金，杠桿率從1.25倍回落至1倍。

和訊信息首席策略投資顧問胡曉輝對《證券日報》記者表示，此次融資保證金比例上調的時機選擇具有較強針對性。從交易數據來看，自去年10月份以來，A股融資融券規模持續攀升，融資融券每日成交占全天成交的比例長期維持在10%以上的高位。在此背景下，上調融資保證金比例是必要且及時的舉措，核心目的是防范杠桿資金過度涌入帶來的交易風險。

中航證券首席經濟學家董忠云在接受《證券日報》記者采訪時表示，提高融資保證金比例直接增加了新開融資合約的資金門檻和成本，適當降低杠桿水平，有效遏制新增杠桿資金的過快流入，防止風險局部集聚；同時，通過提高門檻，引導投資者保持理性，避免因杠桿過度放大而遭受損失，體現了“投資者保護”的監管理念。

此外，值得注意的是，為避免政策調整對市場造成短期沖擊，此次通知明確規定，僅針對1月19日起新開立的融資合約，調整前已存續的融資合約及其展期仍按原80%的比例執行。

南開大學金融學教授田利輝對《證券日報》記者表示，本次政策調整的“新老劃斷”機制兼顧改革與穩定，既避免存量融資投資者被迫追加保證金或被動平倉，為市場預留適應緩沖期，也會使得融資余額不會大幅回落，新增融資交易杠桿趨嚴將放緩余額增速。

優化資本市場中長期生態

事實上，融資保證金制度是我國資本市場風險防控體系的核心組成部分，其比例調整直接影響融資交易的杠桿水平與市場波動閾值。

例如，2015年11月份，為抑制兩融余額過快上漲、防范融資交易過熱風險，交易所將該比例從50%上調至100%；2023年9月份，在市場信心不足的背景下，為活躍資本市場、提振投資者信心，比例被下調至80%。

對于此次調整，滬深北交易所表示，近期，融資交易明顯活躍，市場流動性相對充裕，根據法定的逆周期調節安排，適度提高融資保證金比例回歸100%，有助于適當降低杠桿水平，切實保護投資者合法權益，促進市場長期穩定健康發展。

談及此次政策調整對市場的影響時，業內普遍認為，將呈現短期杠桿收縮、中長期生態優化的雙重特征。

短期來看，董忠云認為，主要體現在情緒和流動性變化上，部分杠桿資金和短期獲利盤會快速兌現離場，例如，在AI、半導體、新能源等高景氣賽道，前期杠桿資金扎堆布局，漲幅較大，新增資金入場難度加大，短期面臨獲利盤了結壓力。但在此過程中，若場外資金認可長期價值，可能會逢低吸納，這種多空博弈的加劇將引導市場在動態平衡中過渡。

“長期來看，這并非收縮整體流動性，而是通過降低金融加速器效應，為市場構筑更厚的安全墊，避免因未來潛在波動引發強制平倉的連鎖反應，從而夯實市場長期穩定健康發展的基礎。”田利輝對《證券日報》記者表示。

同時，董忠云還表示，監管層不斷強化逆周期調節，傳遞了“風險防控與市場發展并重”的理念，這有助于培育投資者理性投資、價值投資理念，減少對杠桿的過度依賴，逐步形成更成熟、更健康的投資文化。

展望未來，為了更好發揮融資保證金制度功能，田利輝建議，政策重心需要從逆周期的“調參數”更多轉向基礎性的“建機制”。比如，推動券商建立基于客戶信用與風險承受能力的差異化保證金動態管理制度；在嚴格管控風險的前提下，進一步拓寬擔保品范圍，提升資金使用效率；著力平衡“融資”與“融券”功能，完善多空平衡機制，使兩融制度更好發揮價格發現作用。

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