摘要 【天風(fēng)證券：電改加速推進(jìn) 火電調(diào)節(jié)性價(jià)值有望更好地得到體現(xiàn)】天風(fēng)證券研報(bào)表示，電改加速推進(jìn)，火電調(diào)節(jié)性價(jià)值有望更好地得到體現(xiàn)。國(guó)家政策明確2026年容量電價(jià)回收煤電固定成本的比例提升至不低于50%。2025年發(fā)布的多個(gè)政策在中長(zhǎng)期交易機(jī)制方面提及了分時(shí)段交易與連續(xù)開(kāi)市的相關(guān)內(nèi)容，并表示推動(dòng)較短周期中長(zhǎng)期交易限價(jià)與現(xiàn)貨交易限價(jià)貼近。

天風(fēng)證券研報(bào)表示，電改加速推進(jìn)，火電調(diào)節(jié)性價(jià)值有望更好地得到體現(xiàn)。國(guó)家政策明確2026年容量電價(jià)回收煤電固定成本的比例提升至不低于50%。2025年發(fā)布的多個(gè)政策在中長(zhǎng)期交易機(jī)制方面提及了分時(shí)段交易與連續(xù)開(kāi)市的相關(guān)內(nèi)容，并表示推動(dòng)較短周期中長(zhǎng)期交易限價(jià)與現(xiàn)貨交易限價(jià)貼近。同時(shí)，我國(guó)省級(jí)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)基本全覆蓋，各區(qū)域電力現(xiàn)貨價(jià)格上下限相對(duì)較寬，實(shí)際價(jià)格具有彈性。

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天風(fēng)2026年度策略 | 環(huán)保公用：電力市場(chǎng)化改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段，火電盈利模式重構(gòu)進(jìn)行時(shí)

2025年發(fā)布的多個(gè)政策在中長(zhǎng)期交易機(jī)制方面提及了分時(shí)段交易與連續(xù)開(kāi)市的相關(guān)內(nèi)容，并表示推動(dòng)較短周期中長(zhǎng)期交易限價(jià)與現(xiàn)貨交易限價(jià)貼近。同時(shí)，我國(guó)省級(jí)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)基本全覆蓋，各區(qū)域電力現(xiàn)貨價(jià)格上下限相對(duì)較寬，實(shí)際價(jià)格具有彈性。綜合來(lái)看，火電的調(diào)節(jié)性價(jià)值有望更好地得到體現(xiàn)。

電改加速推進(jìn)，火電調(diào)節(jié)性價(jià)值有望更好地得到體現(xiàn)

國(guó)家政策明確2026年容量電價(jià)回收煤電固定成本的比例提升至不低于50%（每年165元/千瓦），甘肅、云南已明確提升至每年330元/千瓦。2025年發(fā)布的多個(gè)政策在中長(zhǎng)期交易機(jī)制方面提及了分時(shí)段交易與連續(xù)開(kāi)市的相關(guān)內(nèi)容，并表示推動(dòng)較短周期中長(zhǎng)期交易限價(jià)與現(xiàn)貨交易限價(jià)貼近。同時(shí)，我國(guó)省級(jí)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)基本全覆蓋，各區(qū)域電力現(xiàn)貨價(jià)格上下限相對(duì)較寬，實(shí)際價(jià)格具有彈性。綜合來(lái)看，火電的調(diào)節(jié)性價(jià)值有望更好地得到體現(xiàn)。

火電26年或處于投產(chǎn)小高峰，“出量”轉(zhuǎn)型“出力”進(jìn)行時(shí)

2022年我國(guó)加速了火電機(jī)組核準(zhǔn)，2022、2023年我國(guó)火電機(jī)組核準(zhǔn)量均超130GW，2024年回落至59GW，2025M1-10核準(zhǔn)了火電機(jī)組53GW，同比增長(zhǎng)27%。2025年年初以來(lái)火電投產(chǎn)量已有顯著提高，2025M1-10火電投產(chǎn)量63GW，同比高增79%。伴隨著能源轉(zhuǎn)型，火電利用小時(shí)有所下滑，火電逐步由“出量”向“出力”轉(zhuǎn)型，2025M1-10火電利用小時(shí)為3458小時(shí)，同比下降172小時(shí)。

25年煤價(jià)中樞進(jìn)一步下移，產(chǎn)地煤新長(zhǎng)協(xié)機(jī)制市場(chǎng)化程度提升

2025年我國(guó)煤價(jià)中樞進(jìn)一步下移，秦皇島港全年均值為697元/噸，最低價(jià)跌至609元/噸。《2026年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作方案》針對(duì)于以產(chǎn)地價(jià)格計(jì)算的合同提出，應(yīng)建立價(jià)格月度調(diào)整機(jī)制，可由供需企業(yè)結(jié)合市場(chǎng)情況自主協(xié)商確定，也可參照“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”定價(jià)機(jī)制，市場(chǎng)化程度提升。

投資建議：建議關(guān)注內(nèi)陸、坑口火電。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期、電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)告中提及的“相關(guān)標(biāo)的”僅為對(duì)相關(guān)公司的羅列，不構(gòu)成任何投資建議等。