近一年業(yè)績(jī)首尾相差逾百個(gè)百分點(diǎn)，名稱(chēng)中帶有“周期”的基金產(chǎn)品正上演一場(chǎng)激烈的業(yè)績(jī)分化。

這背后所映射的，是投資策略的大相徑庭：是重倉(cāng)押注有色賽道以博取極致彈性，還是分散布局多個(gè)順周期領(lǐng)域以謀求多元回報(bào)？這場(chǎng)“同名不同命”的較量，對(duì)基金產(chǎn)品的定位與基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力提出了拷問(wèn)。此外，也有業(yè)內(nèi)人士透露，渠道等方面對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)和規(guī)模的期許亦成為單押策略的重要推手。

(相關(guān)資料圖)

當(dāng)“過(guò)度集中有色”成為部分周期基金在較短時(shí)間內(nèi)獲取大量超額收益的快速路徑，其高波動(dòng)的特性也引發(fā)行業(yè)關(guān)注。有機(jī)構(gòu)分析，此類(lèi)策略本質(zhì)上更接近于“被動(dòng)增強(qiáng)”，這與投資者對(duì)主動(dòng)管理能平滑波動(dòng)的普遍期待存在落差。如何在追求收益與控制風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，不僅考驗(yàn)著基金經(jīng)理的決策，更要求基金公司在前端充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、做好投資者適配工作，讓產(chǎn)品的銳度與持有人的承受力真正匹配。

周期基金“同名不同命”

總體來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品中的周期主題基金近一年回報(bào)率差異較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日，目前全市場(chǎng)基金簡(jiǎn)稱(chēng)中帶有“周期”字樣的基金超60只(不同份額分開(kāi)計(jì)算)，其中近1年以來(lái)回報(bào)率超過(guò)100%的基金有9只，如中歐周期優(yōu)選A、長(zhǎng)城周期優(yōu)選A、新華行業(yè)周期輪換A等；有17只基金回報(bào)率不超過(guò)50%，這其中還有幾只基金的回報(bào)率告負(fù)。

雖然近一年回報(bào)率上的差異與基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)節(jié)奏有一定關(guān)系，但從各家產(chǎn)品的持倉(cāng)方向上看，配置思路無(wú)疑起到了重要作用。以長(zhǎng)城周期優(yōu)選為例，截至2025年四季度末，該基金的前十大重倉(cāng)股分別為洛陽(yáng)鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、天山鋁業(yè)、東方鉭業(yè)、江西銅業(yè)股份、中國(guó)鋁業(yè)、藏格礦業(yè)、國(guó)城礦業(yè)、西部礦業(yè)、五礦資源。從重倉(cāng)方向上來(lái)看，該基金的前十大重倉(cāng)股都來(lái)自有色板塊。

不止是長(zhǎng)城周期優(yōu)選，中歐周期優(yōu)選、新華行業(yè)周期輪換等多只近一年回報(bào)率靠前的周期主題基金的2025年四季度末前十大重倉(cāng)股大部分都是來(lái)自有色板塊。

反觀那些回報(bào)率稍顯遜色的周期主題基金，其重倉(cāng)思路卻有所不同，不少基金盡管也重倉(cāng)了幾只有色股，但卻在更多順周期領(lǐng)域進(jìn)行了多元化布局。以萬(wàn)家周期優(yōu)勢(shì)企業(yè)為例，該基金近一年回報(bào)率約63%。截至2025年四季度末，該基金重倉(cāng)了有色、機(jī)械、化工、電力、券商等多個(gè)周期細(xì)分方向。

市場(chǎng)對(duì)過(guò)度集中策略看法不一

其實(shí)，在一只較大主題的產(chǎn)品中重倉(cāng)某一賽道的操作并不陌生。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在遵守基金合同的前提下，部分主動(dòng)權(quán)益基金投資過(guò)度集中于某一細(xì)分賽道，此類(lèi)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，如之前的白酒、醫(yī)藥相關(guān)基金。

“從現(xiàn)象產(chǎn)生的原因上來(lái)看，一方面是產(chǎn)品投研所致，近年來(lái)黃金、銅等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，有色金屬行業(yè)相比周期板塊中其他細(xì)分領(lǐng)域的景氣度較高，或?qū)е庐a(chǎn)品持倉(cāng)過(guò)于集中在單一行業(yè)；另一方面或來(lái)源于市場(chǎng)需求，部分投資者繞開(kāi)主題行業(yè)ETF進(jìn)而購(gòu)買(mǎi)主動(dòng)權(quán)益基金，追求行業(yè)貝塔及個(gè)股阿爾法。由于有色金屬價(jià)格的大幅上漲，這類(lèi)產(chǎn)品引起了市場(chǎng)廣泛的關(guān)注。”該研究人員表示。

也有基金經(jīng)理對(duì)此發(fā)出了不同聲音。“有色其實(shí)只是周期板塊非常小的一部分，我覺(jué)得主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的作用是能夠在周期板塊中為投資者提供更加多元的超額收益，這是我們區(qū)別于ETF基金經(jīng)理的重要一點(diǎn)。順風(fēng)時(shí)，過(guò)度集中于某一主題的操作的確能把基金做成‘ETF增強(qiáng)’，給客戶非常好的體驗(yàn)；但遭遇逆風(fēng)時(shí)，客戶投訴也會(huì)增加，并給把控風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)難點(diǎn)。”一位周期主題基金經(jīng)理說(shuō)。

盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步闡釋?zhuān)诎鍓K風(fēng)口上，這種策略能夠提供遠(yuǎn)超行業(yè)平均的彈性收益，體現(xiàn)了基金經(jīng)理的深度研究和果敢決策。這種策略放大了基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。但這實(shí)質(zhì)上也將“行業(yè)選擇”和“個(gè)股阿爾法”的雙重風(fēng)險(xiǎn)疊加，對(duì)持有人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和擇時(shí)能力提出了更高要求。盡管不違反合同，但這種操作與投資者對(duì)“主動(dòng)管理”的普遍期待可能存在落差。投資者可能期待基金經(jīng)理通過(guò)行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)股精選來(lái)平滑波動(dòng)、創(chuàng)造超額收益，而極致的賽道押注更接近于“被動(dòng)增強(qiáng)”策略。這需要基金公司在產(chǎn)品定位和投資者溝通上更加清晰。

“我們所看到的單押操作有時(shí)候并非基金經(jīng)理個(gè)人的本意，當(dāng)某一賽道的行情起來(lái)了，渠道方會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有期許，基金公司會(huì)對(duì)規(guī)模有要求。盡管有時(shí)候基金經(jīng)理本人覺(jué)得應(yīng)該以穩(wěn)妥為先，在實(shí)際操作中不可避免地會(huì)冒險(xiǎn)。”一位基金經(jīng)理感慨說(shuō)。

“高彈性工具型”產(chǎn)品

盡管有色板塊的“狂飆”讓不少基民收獲滿滿，但在盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)看來(lái)，在市場(chǎng)輪動(dòng)加快、賽道切換愈發(fā)頻繁的背景下，基金公司作為產(chǎn)品的管理人、風(fēng)險(xiǎn)的第一道把控者，對(duì)這類(lèi)極致布局的產(chǎn)品不僅有管理與風(fēng)控的責(zé)任，更有充分信息披露、投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)提示的法定義務(wù)與行業(yè)責(zé)任，核心要做到“事前定規(guī)則、事中強(qiáng)跟蹤、事后做溝通、全程做教育”，讓產(chǎn)品的極致收益與風(fēng)險(xiǎn)提示相匹配，讓基民的投資決策建立在充分信息的基礎(chǔ)上。

排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人曾方芳表示，針對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品，基金公司對(duì)此負(fù)有不可推卸的管理與投資者教育責(zé)任。必須建立專(zhuān)門(mén)的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，監(jiān)控持倉(cāng)集中度與賽道景氣變化，并設(shè)置預(yù)警。更重要的是，公司有責(zé)任持續(xù)、主動(dòng)向投資者傳達(dá)專(zhuān)業(yè)的行業(yè)思考，通過(guò)定期報(bào)告、路演、解讀文章等形式，清晰闡釋投資邏輯、基本面變化及潛在風(fēng)險(xiǎn)，做好全程的預(yù)期管理。這不僅是合規(guī)義務(wù)，更是提升客戶信任、踐行長(zhǎng)期陪伴的重要舉措。

從投顧的角度看，盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)表示：“作為投顧，我們認(rèn)為這類(lèi)基金其核心功能是讓投資者表達(dá)對(duì)某一細(xì)分行業(yè)的強(qiáng)烈觀點(diǎn)，或用于增強(qiáng)組合的短期進(jìn)攻性。它本質(zhì)上是一種高貝塔、高波動(dòng)的行業(yè)趨勢(shì)投資工具。我們不會(huì)因短期高收益而盲目推薦，也不會(huì)因高風(fēng)險(xiǎn)而完全回避，核心是堅(jiān)持‘客群適配、場(chǎng)景適配、比例適配’的原則。需要給廣大基民反復(fù)充分提示這類(lèi)基金的投資屬性，風(fēng)險(xiǎn)提示以及配置比例提示。”

從銷(xiāo)售的角度看，曾方芳說(shuō)，這類(lèi)產(chǎn)品被明確界定為“高彈性工具型”產(chǎn)品，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的特征。在銷(xiāo)售中，將嚴(yán)格執(zhí)行適當(dāng)性原則，僅向具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與承受能力的積極型投資者進(jìn)行推薦。銷(xiāo)售策略并非簡(jiǎn)單規(guī)避或推崇，而是基于對(duì)市場(chǎng)周期的專(zhuān)業(yè)判斷進(jìn)行審慎、動(dòng)態(tài)的配置建議，例如在景氣上行期可作為組合的衛(wèi)星配置以增強(qiáng)收益。