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日前，北交所新股美德樂公布的發行結果引起市場的高度關注。該股網上申購有效資金高達10588.6億元，這既是北交所新股申購資金首次突破萬億大關，也表明北交所新股申購資金的紀錄再次被刷新。盡管如此，個中也隱藏著北交所新股中簽門檻越來越高的問題。個人以為，這一格局需要改變。

發行結果顯示，美德樂網上有效申購戶數為59.25萬人，中簽戶數約6.1萬，網上獲配股數1440萬股，網上獲配比例為0.057%，投資者要確保中一簽(100股)，需準備約735萬元申購資金。

出于保護中小投資者的需要，北交所建立了投資者適當性管理制度，即兩年的交易經驗 50萬元的資產門檻。盡管參與北交所交易的投資者不在少數，但如果要中簽100股美德樂新股，一般投資者或無法拿出735萬元的申購資金，也就意味美德樂新股發行只能是“有錢人”的游戲。

事實上，美德樂只是北交所新股發行的一大縮影而已。比如2025年12月23日發行的衡東光，中一簽需要917萬元；今年1月份發行的科馬材料、愛舍倫、國亮新材、農大科技等新股，中一簽最低需要455萬元，最高則需要需646萬元。中一簽需要資金如此之多，會導致中小散戶難以分食北交所新股的一杯羹。這顯然又是非常不公平的。

這一切又與北交所的打新機制有關。目前滬深市場新股網上發行實行的是市值申購，搖號中簽的方式，而北交所采用的則是現金申購模式。要保證在北交所中簽或中簽更多的股份，需要投入更多的資金。也正因為如此，近些年來，北交所新股平均打新資金呈現出大幅提升的態勢。比如2022年新股平均打新資金為231億元，2023年為408億元，2024年為2300億元，2025年為6700億元。2026年已發行6只新股，平均打新資金約9100億元。因此，美德樂打新資金突破萬億大關，也是水到渠成的結果。

滬深股市新股發行也曾采用現金申購模式。但新股“現金為王”的申購模式，其中的短板也是非常明顯的。一是在“新股不敗”神話頻頻上演的狀況下，會吸引眾多資金進入北交所打新。這雖然對于北交所發行新股是非常有利的，但也會導致中小散戶中簽難，進而在市場中造就新的不公平。

二是“現金為王”的新股申購模式，容易催生出“打新專業戶”。這在滬深A股已得到見證。許多證券帳戶里面的資金，只打新，不買股票。客觀上，“打新專業戶”的出現，是“現金為王”申購模式的必然結果。

三是會導致資金外流，給市場資金面形成壓力。“打新專業戶”由于只申購不買股票，中簽獲利后的資金不投入二級市場，如此會不斷形成抽血效應，最終會傳導至二級市場上，并給資金面形成壓力，因而也不利于市場的發展。

因此，雖然近些年北交所新股平均打新資金不斷上漲，但并不值得點贊，雖然北交所在發展初期采取這一模式也無可厚非。但一個缺乏公平且存在諸多弊端的打新模式，對其進行改革顯然也是非常有必要的。

個人建議，北交所可采取市值申購搖號中簽與現金申購相結合的打新模式。可將發行的股份一分為二，一部分用于市值申購搖號中簽，并參照滬深A股目前的新股發行方式。剩余部分現金申購中簽，投入資金越多，中簽概率越高。需要注意的是，任何一個證券帳號，只能參與一種方式打新。現金申購的，不可參與市值申購。市值申購的，不可參與現金申購。如此，既能體現公平，也能提升投資者買入股票的積極性，也有利于增強北交所市場的流動性。???