2026年險資又舉牌了。

1月12日，上海機場（600009.SH）發(fā)布公告稱，太保資產(chǎn)9日通過大宗交易增持公司股份7242.4萬股，從而使其持股比例升至5%，觸達舉牌線，資金來源則為受托太保壽險的保險資金。這也成為今年公布的險資“第一舉”。

事實上，近兩年險資開啟了新一輪的“舉牌熱”。根據(jù)第一財經(jīng)粗略統(tǒng)計，2025年險資舉牌達到41次，較2024年的20次進一步增加，僅次于2015年62次的歷史峰值，創(chuàng)下近十年新高。

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華創(chuàng)證券表示，和十年前以萬能險助力的舉牌潮相比，此輪險資舉牌潮一方面來源于低利率環(huán)境下對于紅利股的重視；另一方面則基于ROE（凈資產(chǎn)收益率）的考慮，通過長期股權(quán)投資納入優(yōu)質(zhì)標的。展望2026年，預(yù)計上述兩類訴求仍有市場，險資舉牌熱潮或?qū)⒀永m(xù)。

新一輪舉牌潮緣何而起

和2021~2023年偶爾幾次的舉牌相比，近兩年開始險資舉牌又進入了新一輪高峰期。據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，2024年險資舉牌就達到20次，2025年更是進一步大幅增至41次，僅次于2015年62次的歷史峰值，創(chuàng)下了新十年新高。

和十年前的歷史峰值相比，此輪舉牌潮又有何不同？“2015年舉牌主要受高負債成本萬能險擴張、償二代下長期股權(quán)投資節(jié)省資本消耗等因素驅(qū)動。2020年和2024年舉牌潮動力則來自利率下行環(huán)境下險資投資壓力增大等原因，險資需要通過投資高息股來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收益，同時增加長期股權(quán)投資有助于獲得穩(wěn)定投資收益。”華泰證券非銀首席分析師李健在研報中表示。

具體來說，綜合多名業(yè)內(nèi)分析師的觀點，一方面，在十年期國債利率持續(xù)下行、傳統(tǒng)固定收益類資產(chǎn)收益吸引力下降的背景下，保險資金出于優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、提升投資回報率的考量，將目光更多投向權(quán)益市場。同時，2023年以來，以增額終身壽為代表的傳統(tǒng)險產(chǎn)品熱銷，帶動行業(yè)保費高速增長，形成了資產(chǎn)端較大的配置需求。從2025年開始，分紅險取代傳統(tǒng)險占據(jù)新“C位”，而分紅險在收益上低保證、高浮動的特性讓其能夠在權(quán)益投資上擁有更大的彈性。

另一方面，新會計準則下股票投資面臨收益與波動的兩難選擇。2023年起，上市險企開始執(zhí)行新金融工具準則，股票資產(chǎn)需要在FVTPL（交易類資產(chǎn)）和FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）中二選一。目前上市險企股票投資以FVTPL為主，股市波動對當(dāng)期凈利潤影響顯著。而通過買入高息股并計入FVOCI或者配置長期股權(quán)投資，有助于降低利潤波動，本輪舉牌是該策略執(zhí)行的反映。

同時，2020年以來，監(jiān)管層多次提到鼓勵長期資本入市，并在近兩年落地了包括下調(diào)股票投資風(fēng)險因子、長周期考核、提高權(quán)益投資上限等一系列政策，再加上資本市場在2025年開始的回暖走勢，使得舉牌對于險企的吸引力增加。

誰舉牌最多？“平安系”舉了15次

據(jù)第一財經(jīng)粗略統(tǒng)計，2025年的41次險資舉牌一共涉及15家舉牌險企，以及28家被舉牌上市公司。

華創(chuàng)證券認為，不同于2023~2024年長城人壽牽頭的舉牌潮，2025年以來險資舉牌參與方更加多元化。

在這15家舉牌險企中，“平安系”可謂“獨占鰲頭”，舉牌了15次。從“平安系”的舉牌路徑來看，無疑是“瞄準目標，反復(fù)增持”，其15次舉牌的對象僅有5家上市公司，且均為銀行股和保險股這兩類金融股。其中，中國平安對于銀行股H股的“鐘情”凸顯，一年中分別舉牌了招商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股4次之多，持股比例一路增至這兩家銀行H股股本的20%。中國平安對于郵儲銀行H股亦舉牌了3次，同時貢獻了險資舉牌中時隔六年對于中國太保及中國人壽的同業(yè)舉牌。

“我們投資同業(yè)（保險），不管是金融行業(yè)還是其他行業(yè)，有一個‘三可’原則，看一家企業(yè)是否經(jīng)營可靠、增長可期、分紅可持續(xù)。這是我們衡量是否長期持續(xù)、穩(wěn)定持有該公司股票的標準。”中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官兼副總經(jīng)理郭曉濤在2025年8月的公司業(yè)績發(fā)布會上曾就舉牌做出回應(yīng)。

除了中國平安之外，2024年的舉牌“大戶”長城人壽、瑞眾人壽在2025年亦分別舉牌了4次及3次，相較于“平安系”反復(fù)增持幾家銀行個股，這兩家的舉牌對象較為分散。不過，長城人壽對于公用事業(yè)類個股頗感興趣，4次舉牌中3次為公用事業(yè)類股票。另外，中郵人壽及弘康人壽在2025年也均舉牌了4次。

什么股票最受青睞？銀行股被舉牌17次

由于“平安系”在2025年貢獻了11次對于銀行股的舉牌，因此銀行股在2025年以17次被舉牌高居行業(yè)首位，在41次險資舉牌總次數(shù)中占比達41.5%。除了銀行股之外，公用事業(yè)、保險、醫(yī)療健康、交運等行業(yè)也均是被舉牌次數(shù)較多的行業(yè)。

銀行股之所以被青睞，主要緣于其高股息的特征，而高股息股則是此次險資舉牌的一大類別。

華創(chuàng)證券認為，結(jié)合被舉牌標的整體高ROE、高分紅、高股息等特征，預(yù)計險資舉牌目的主要分為高股息、高分紅的股票投資以及高ROE的股權(quán)投資兩類。其中，股票投資以股票-FVOCI計入表內(nèi)，能夠穩(wěn)定貢獻分紅現(xiàn)金流提升投資收益，同時股價波動不影響凈利潤表現(xiàn)，即挖掘“類固收”高息標的，作為抵御利率下行風(fēng)險的路徑，典型代表如“平安系”舉牌國有大行，以及瑞眾人壽舉牌中信銀行、民生人壽舉牌浙商銀行等。

根據(jù)華泰證券此前研報的統(tǒng)計，2024年至2025年一季度，20家被舉牌公司的上一年平均股息率約為5.0%，較2015年、2020年兩輪舉牌潮的1.0%及3.3%逐步提升，且以港股為主（17只）。“港股估值較低、股息率較高，因此高股息的港股適合作為紅利股長期持有。投資機構(gòu)如果通過港股通買入港股且連續(xù)持有超12個月，取得的股息收入可以豁免相應(yīng)的企業(yè)所得稅。”華泰證券表示。據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，2025年的41次險資舉牌中，H股為35次，占比高達85%。不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，和A股市場的舉牌以持股比例占總股本5%為線不同，港股市場達到H股流通股的5%就達到了舉牌線，相對較易觸及披露要求，也造成了H股舉牌的增多。

而在股權(quán)投資方面，華創(chuàng)證券認為，險資的選股“審美”主要集中于高ROE資產(chǎn)，從舉牌行為上更偏向于央國企、有一定行業(yè)壟斷地位、盈利模式較為成熟的標的，以長期股權(quán)投資-權(quán)益法計入表內(nèi)，能夠顯著提升舉牌險資本身的ROE水平，如東航物流（2024年ROE為16%）、中國水務(wù)（2024年ROE為12%）。

不過，李健在研報中也表示，長期股權(quán)投資最重要的考量因素在于戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，不應(yīng)僅僅考慮穩(wěn)定賬面投資表現(xiàn)。此外，長期股權(quán)投資對償付能力的壓力較大；如果賬面價值長期高于市價，可能產(chǎn)生減值壓力；長期股權(quán)投資流動性較弱，退出不易，如果涉及受監(jiān)管行業(yè)如銀行，想要退出還將面臨更多的監(jiān)管要求，這些都需要在投資時慎重考慮。

今年舉牌熱潮將延續(xù)

“展望2026年，預(yù)計上述兩類訴求（股息率及ROE）仍有市場，險資舉牌熱潮或?qū)⒀永m(xù)。”華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管徐康團隊表示。

綜合業(yè)內(nèi)分析師觀點，險資對于優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的驅(qū)動，一方面來自長端利率下行倒逼權(quán)益資產(chǎn)需進一步發(fā)揮增厚投資收益的功能；另一方面來自分紅險銷售占比預(yù)計提高的背景下，負債端資金風(fēng)險偏好有望提升。另外，2026年非上市險企正式啟用新會計準則，預(yù)計也會延續(xù)之前同業(yè)的舉牌思路。同時，引導(dǎo)中長期資金進一步入市的政策“組合拳”也能夠為險資的權(quán)益投資提供更多空間。

而從險資的權(quán)益投資重點對象來看，多家大型險企均采用“啞鈴型”策略，增配高股息股票并使用FVOCI計量模式依然是重要舉措，這成為權(quán)益投資的“安全墊”，對沖低利率對凈投資收益率帶來的下行壓力；代表新質(zhì)生產(chǎn)力的成長股則是險企在權(quán)益投資中尋找超額收益的重要領(lǐng)域。