2026年初，銀行同業(yè)負(fù)債端出現(xiàn)明顯收縮跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，國有大行和股份制銀行同業(yè)存單凈融資規(guī)模已連續(xù)三個(gè)月為負(fù)，且負(fù)值逐月擴(kuò)大；與此同時(shí)，同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)下行，1月底已降至1.59%附近。

(資料圖)

多位業(yè)內(nèi)人士指出，在存款端改善、央行持續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性以及信貸投放節(jié)奏偏緩等多重因素共同作用下，銀行對(duì)同業(yè)負(fù)債的邊際依賴度明顯下降，銀行體系呈現(xiàn)出“錢多不緊”的運(yùn)行狀態(tài)，并對(duì)債券市場(chǎng)與理財(cái)產(chǎn)品收益形成一系列連鎖影響。

同業(yè)存單凈融資持續(xù)為負(fù)

從量的角度看，銀行同業(yè)存單市場(chǎng)出現(xiàn)明顯“減負(fù)”跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年11月、12月及2026年1月，國有大行和股份制銀行同業(yè)存單凈融資額分別為-5111.90億元、-5775.50億元和-6229.50億元，負(fù)值規(guī)模逐月擴(kuò)大。

凈融資為負(fù)，意味著當(dāng)月到期量高于新發(fā)行規(guī)模，銀行更多是在壓降存量，而非通過同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債。

一位股份制銀行資產(chǎn)負(fù)債管理部人士對(duì)記者表示，在負(fù)債端整體不緊張的背景下，同業(yè)存單作為成本相對(duì)較高、期限較短的工具，其使用優(yōu)先級(jí)自然下降。“如果存款和政策資金都比較充裕，沒有必要去做邊際成本更高的同業(yè)負(fù)債。”

這一變化在國有大行和頭部股份行中尤為明顯。上述人士指出，這類銀行在零售存款和企業(yè)結(jié)算存款方面具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，對(duì)同業(yè)負(fù)債的邊際依賴本就較低，在當(dāng)前環(huán)境下更傾向于主動(dòng)壓降同業(yè)存單余額。

價(jià)格層面，同業(yè)存單票面利率同步走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2026年1月后，國股行同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)下行，一年期品種1月底已降至1.59%左右，而去年11月仍維持在2.03%的水平。

從期限結(jié)構(gòu)看，不同期限同業(yè)存單利率普遍下行，其中短端回落更為明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日收盤，二級(jí)市場(chǎng)1個(gè)月期同業(yè)存單利率已降至約1.52%。

一位貨幣市場(chǎng)交易員指出，這一方面反映出銀行對(duì)中短期資金需求明顯減弱，另一方面也體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)資金面寬松格局的預(yù)期正在強(qiáng)化。

在資金供給相對(duì)充裕的背景下，銀行在同業(yè)存單發(fā)行中的議價(jià)能力明顯增強(qiáng)，發(fā)行利率隨之回落；同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率整體維持低位運(yùn)行，也對(duì)同業(yè)存單利率形成直接牽引。

存款、政策與信貸收縮共同驅(qū)動(dòng)

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，銀行“負(fù)債減負(fù)”并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是多重因素疊加的結(jié)果。

首先，存款端穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)。

2026年初，銀行存款“開門紅”效應(yīng)較為明顯，尤其是國有大行儲(chǔ)蓄存款同比多增幅度較高。開源證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年11月至12月，個(gè)人定期存款同比多增規(guī)模居高，銀行體系一般存款增長快于貸款投放，負(fù)債端對(duì)同業(yè)資金的依賴度隨之下降。

一位國有大行人士表示，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，盡管存款定期化趨勢(shì)仍然存在，但整體規(guī)模保持平穩(wěn)增長，“至少在負(fù)債端，并不存在明顯的資金缺口”。

其次，央行流動(dòng)性呵護(hù)力度持續(xù)加大。

政策層面，央行通過多種工具向市場(chǎng)釋放中長期流動(dòng)性。2026年1月，央行開展9000億元MLF操作，扣除當(dāng)月2000億元到期量，實(shí)現(xiàn)MLF凈投放7000億元；疊加兩個(gè)期限品種買斷式逆回購凈投放3000億元，當(dāng)月合計(jì)凈投放規(guī)模超過1萬億元。

在基礎(chǔ)貨幣供給相對(duì)充足的背景下，銀行無須通過高成本的同業(yè)存單進(jìn)行被動(dòng)融資，負(fù)債端壓力明顯緩解。國聯(lián)民生證券銀行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)指出，今年初同業(yè)存單融資未起量，核心原因在于2025年底銀行超儲(chǔ)水平相對(duì)充裕，同時(shí)央行對(duì)資金面的呵護(hù)力度較強(qiáng)，負(fù)債端增量匹配壓力并不大。

再次，信貸投放節(jié)奏偏緩。

盡管1月通常是信貸“開門紅”窗口期，但2026年春節(jié)位于2月，工作日較去年同期有所增加，同時(shí)企業(yè)融資需求尚未全面回暖，信貸投放整體偏平穩(wěn)。

這一點(diǎn)在票據(jù)市場(chǎng)上體現(xiàn)得尤為明顯。法詢金融數(shù)據(jù)顯示，1月票據(jù)利率持續(xù)低位運(yùn)行，6個(gè)月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度降至1.1%以下。市場(chǎng)人士認(rèn)為，票據(jù)利率走低反映實(shí)體融資需求偏弱，資產(chǎn)端“用錢不快”，進(jìn)一步削弱了銀行通過同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債的動(dòng)力。

此外，外匯因素亦對(duì)銀行流動(dòng)性形成邊際改善。國盛證券固收首席楊業(yè)偉指出，近期人民幣匯率走強(qiáng)帶動(dòng)結(jié)匯規(guī)模上升，結(jié)匯增加人民幣存款，有助于改善部分銀行的NSFR、LCR等流動(dòng)性指標(biāo)，進(jìn)而降低同業(yè)存單的發(fā)行需求。

債市獲支撐、理財(cái)收益持續(xù)承壓

銀行體系“錢多不緊”的運(yùn)行格局，對(duì)債券市場(chǎng)形成明顯支撐。

一方面，同業(yè)存單利率下行，為債券收益率提供重要錨定。作為連接貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的重要工具，同業(yè)存單利率的回落，往往帶動(dòng)中短端債券收益率同步下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，5年期以內(nèi)信用債利差已壓縮至2024年11月以來低位。

另一方面，銀行負(fù)債成本下降，也提升了其配置債券的意愿。《2025年銀行間本幣市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》顯示，2025年債券市場(chǎng)凈融資規(guī)模達(dá) 20.33萬億元，同比增長31.8%，其中利率債仍是主要配置方向。延續(xù)至2026年1月，10年期國債收益率收于1.831%，較2025年末下行1.62BP，信用債利差同步收窄。

債市受益于資金面支撐走強(qiáng)，而理財(cái)產(chǎn)品收益則面臨下行壓力。

同業(yè)存單是現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的重要配置資產(chǎn)，其利率下行直接向產(chǎn)品收益?zhèn)鲗?dǎo)。2025年理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告顯示，理財(cái)產(chǎn)品配置同業(yè)存單的比例達(dá) 12.2%，為僅次于債券、現(xiàn)金及銀行存款的第三大類資產(chǎn)。

華寶證券數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月25日，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品近7日年化收益率為 1.27%，環(huán)比下降1BP，部分產(chǎn)品收益率已降至1%以下。在收益中樞持續(xù)下移的背景下，多家理財(cái)公司下調(diào)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)，部分產(chǎn)品下調(diào)幅度達(dá) 100個(gè)基點(diǎn)，并通過階段性降費(fèi)、管理費(fèi)減免等方式維持客戶黏性。

一位理財(cái)子公司人士坦言，在低利率環(huán)境下，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益下行已成為趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)更多是在通過費(fèi)率調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行“緩沖”。