國信證券發布研報稱，考慮同店連續3個季度維持韌性增長，上調百勝中國（09987）2026-2027年歸母凈利潤預測至10.19/11.06億美元（調整幅度+2.6%/+3.8%），新增2028年歸母凈利潤預測11.70億美元，對應PE估值17.4/15.2/13.8x。公司擴張計劃穩健，未來外賣&業態產品創新驅動下同店有望持續呈現α改善態勢，穩步推進的股東回報也貢獻額外看點，維持公司“優于大市”評級。

國信證券主要觀點如下：

2025Q4歸母凈利潤同增22%

(資料圖片僅供參考)

2025Q4，公司實現收入28.23億美元/+8.8%；實現經營利潤1.87億美元/+23.8%；歸母凈利潤1.40億美元/+21.7%；EPS為0.40美元。分品牌看，2025Q4，肯德基分部收入21.25億美元/+8.75%；經營利潤2.23億美元/+16.1%；經營利潤率為10.5%/+0.7pct。必勝客分部收入5.40億美元/+5.9%；經營利潤2000萬美元/+42.9%；經營利潤率為3.7%，同比+1.0pct。分渠道看，外賣收入同增34%，增速環比繼續上行，餐廳收入占比已達到53%。

核心品牌同店繼續維持韌性增長

2025Q4，系統銷售同增7%，其中肯德基、必勝客分別同增8%/6%；整體同店銷售同增3%，連續3個季度維持正增長，分品牌看肯德基、必勝客分別同增3%/1%，其中肯德基交易量/客單價分別同增3%/0%，必勝客執行高性價比產品策略，客單價同比繼續走低，交易量恢復良好同增13%。展望2026年，該行認為公司同店有望穩中有增（公司指引同增0-2%），其中交易量持續提升是核心驅動力。

2025Q4門店凈增587家，加盟占比繼續提升

2025年末，公司門店總數達到18101家，其中肯德基、必勝客分別為12997/4168家。2025Q4，公司單季度門店凈增587家，其中肯德基、必勝客分別凈增357/146家。與2025年底肯德基、必勝客加盟門店占比分別達到15%/8%。

外賣占比提升人工成本上行，餐廳利潤率表現優秀

2025Q4，薪金及雇員福利占比約29.3%，同比+1.1pct，外賣收入占比提升致外賣騎手成本上升影響為主；食品及原材料占比為31.7%；物業租金及其他經營開支占比約26.0%，公司餐廳利潤率13.0%，同比+0.7pct，收入杠桿帶動利潤率改善；管理費用率為6%，同比持平。

預計2026年門店凈增超1900家

公司公告2026年股東回報約15億美元，預計2027-2028年年均股東回報為9億美元至逾10億美元，并在2028年超過10億美元。2026年底門店總數預計超2萬家，2026年門店凈增超1900家，其中肯德基、必勝客凈增門店中加盟占比達到40-50%。

風險提示：消費力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于預期、行業競爭加劇。